出品 | 枪弹财经 李斌

本年国庆期间，在北京金地广场的全棉期间门店里，一包卫生巾标价约22元，比市场主流品牌七度空间进步不少。伴计顾惜保举：“目下十一期间有优惠活动五件六折，这种扣头不常见。”

而全棉期间背后的母公司安定医疗，正凭借这一破钞板块的快速推广，试图解脱传统医用敷料业务的增长瓶颈。

2025年上半年，安定医疗交出营收52.96亿元、同比增长31.31%的收成单，其中健康生存破钞品业务（全棉期间品牌）孝顺超六成收入，成为驱动增长的中枢引擎。

可是，功绩决骤的背后隐忧深切。2025年上半年全棉期间线下门店平均店效下滑6.18%，而安定医疗存货范畴抓续高企，2025年上半年公司存货达19.46亿元，较前年同期增多4.93亿元，盘活天数长达142天，与前年抓平。

范畴与后果的显然反差，正深刻拷问着全棉期间的决骤款式。一方面，全棉期间通过全棉水刺无纺布专利技巧构建品类壁垒，品类袒护母婴、成东说念主、家居等多场景需求；另一方面，门店快速推广至近500家，却濒临单店产出下滑与库存压力。

更深层的矛盾在于，全棉期间试图以全棉重塑破钞风气，讲出品牌溢价故事，但其高价策略在破钞复苏舒缓的配景下遇到挑战。破钞者虽招供纯棉、健康、环保的品牌价值，却对价钱明锐，品牌复购率因此受挫。

与此同期，安定医疗通过破钞品板块对冲医疗业务下滑，但期间用度率飙升至35.59%，公司利润空间被抓续挤压。

全棉期间的故事，远莫得思象中那么精彩。

1、走高端路子，全棉期间撑起增长引擎

全棉期间的出身，源于母公司安定医疗的一次技巧危险。

2005年，曾多年从事医用纱布出口买卖的安定医疗，遇到了居品性量危险——纱布易掉线，激勉客户投诉。为措置这一问题，创举东说念主李建全指导团队研发了全棉水刺无纺布技巧，既保抓了棉的优柔，又措置了掉絮问题。

可是，安定医疗在2007年运行批量投产这一技巧时，才发现其时无纺布技巧尚未进入欧盟认证模范，因此无法进入外洋医疗市场。因此，其时主作念出口买卖的李建全运行将认识转向国内。

2009年，全棉期间应势而生，安定医疗业务从医用界限拓展至破钞市场。

全棉期间领先推出的纯棉柔巾，由于措置了传统毛巾易孳生细菌、纸巾屑多的问题，再加上精果然中了破钞升级的需求一炮而红。

（图 / 全棉期间官方微信公众号）

如今，全棉期间已从单一的棉柔巾居品，拓展至卫生巾、婴童衣饰、成东说念主服装等多条居品线。财务数据自满，2024年，健康生存破钞品业务孝顺了安定医疗56.49%的收入。

2025年上半年，关连中枢品类赓续孝顺踏实收入：干湿棉柔巾8.13亿元，卫生巾5.33亿元，婴童衣饰及用品4.65亿元，成东说念主衣饰5.21亿元，以上业务分袂孝顺公司营收的15%、10%、9%及10%。

值得把稳的是，全棉期间居品的订价多数高于市场同类居品。

以品牌天猫旗舰店为例，全棉期间一次性吊挂式洗脸棉柔巾售价69.9元/300抽，而心相印同类居品则49.8元/360抽；全棉期间奈丝公主纯棉医护级卫生巾日用护垫44.9元/62片，七度空间同类居品35.85元/79片。

高价策略之下，全棉期间居品毛利率远高于同业。2025年上半年，全棉期间终了毛利率为58.6%，远高于心相印、七度空间母公司恒安国际毛利率32.3%。其中，全棉期间纸巾居品与卫生巾居品毛利率分袂为50.25%与68.3%，一样高于后者对应类别居品的毛利率21.9%、51.3%。

对应地，全棉期间也通过开设线下门店强化品牌的全棉、健康、高端品牌形象。「枪弹财经」看望的北京金地广场全棉期间店，就开在地下一层围聚市集扶梯处，该门店在门口中枢位置摆列了婴童及成东说念主衣饰，其次是棉柔巾与卫生巾，临了是家居用品等。

但万般数据标明，在破钞复苏舒缓的配景下，高端策略能否抓续取得破钞者买单，仍需市场考验。

2、老本行医用业务承压，转型破钞品谋长进

全棉期间的激进推广，映射出母公司安定医疗的策略转型。

（图 / 安定医疗2020年年度讲明（左侧为2020年收入及占总收入比例，右侧为2019年数据））

安定医疗起家于1991年的医用敷料业务，主要分娩传统伤口顾问与包扎居品、高端伤口敷料、手术室耗材等医用居品。2020年疫情期间，公司感染防备居品营收高达70.12亿元，同比翻了46倍，一举成为功绩增长主力。

可是，跟着疫情扫尾，关连需求大幅萎缩。

到2024年，安定医疗也曾的现款牛业务收入从70.12亿元缩减至3.54亿元。与此同期，传统医用耗材居品业务虽部分保抓增长，但增速也相对舒缓，难以对消感染防备居品收入的暴减。

面对增长瓶颈，安定医疗加快向破钞品界限转型。

财务数据自满，2022年至2024年，公司总营收从113.51亿元降至89.78亿元，但健康生存破钞品的占比不停提高。

安定医疗的转型通过多渠说念推动破钞品牌全棉期间的拓展：2025年上半年，全棉期间电商收入达17.08亿元，线下门店收入7.24亿元。

此外，安定医疗还通过并购加快外洋布局。2024年，公司收购好意思国高端敷料品牌GRI，强化外洋产能和渠说念。此举也带动公司境外收入从2023年的15.44亿元，增长至2024年的21.31亿元，2025年上半年进一步达到15.37亿元。

可是，转型并非一帆风顺。尽管安定医疗的营收范畴有所回升，但盈利智力尚未收复至疫情前水平。

（图 / 2025年上半年财报）

一方面，安定医疗业务从以医用耗材为主转型到破钞品为主，公司销售用度抓续走高；另一方面，大手笔收购也伴跟着高额整合本钱，导致公司料理用度屡变嫌高。

（图 / choice金融结尾）

2025年上半年，安定医疗期间用度占营收比高达35.59%，净利率降至9.78%，已流畅五年同比下滑，不足2020年净利润率30.4%的三分之一。

对此，安定医疗回复称：“料理用度与财务用度的短期高潮，中枢原因是并购GRI等主见后，投后整合产生的一次性本钱，以及为支抓公共布局的阶段性进入，这是企业在公共化推广中短期进入换永久价值的合理经由。”

公司还示意，已竖立短期控本钱、永久提效益的双重机制，跟着整合深入，并购带来的本钱将渐渐稀释。

一波未平，好事多磨。除了后方用度问题外，安定医疗前端开荒市场的后果也在渐渐下滑。

3、范畴推广下的后果考题：店效下滑、存货高企

安定医疗的激进推广策略，如故侵蚀了公司举座的运营后果。尤其是公司增长引擎全棉期间，其盈利智力在线上、线下渠说念均受限。

线上，全棉期间电商渠说念收入虽从2022年的25.52亿元增长至2024年的30.7亿元，但线上渠说念用度闭塞小觑。数据自满，全棉期间线下渠说念毛利率65.91%，比线上渠说念51.55%进步14.5个百分点；

因此，近两年全棉期间门店抓续推广，三年新开出221家门店，铁心2025年6月30日，全棉期间共有484家实体门店，其中直营店380家、加盟店104家。

可是，数据自满全棉期间运营后果正在被线下拓店所摊薄。2025年上半年，全棉期间已开业超越12个月、不同面积直营门店的平均店效都出现了下滑，平均店效举座下滑6.18%。

（图 / 安定医疗2025年上半年财报）

对此，安定医疗回话称：“全棉期间店效短期波动，源于外部环境与里面环境肖似，疫情后破钞者购物风气发生显贵变化，线下客流向线上滚动的趋势仍在延续。”

渠说念对都破钞者偏好需要时期，但问题却当面而来——线崇高量用度趋贵、线下用户渐渐流失，安定医疗卖货后果越来越低，对应公司存货水平抓续高企。

2025年上半年，公司存货19.46亿元，存货盘活天数142天。若是按照主要收入孝顺来细目竞品企业，那么相较于恒安国际（93天），安定医疗这一盘活后果显着偏低。

更值得关注的是，较高的存货水平也带来了跌价风险。铁心2025年6月30日，公司存货跌价余额为2.19亿元，自满部分商品可能存在滞销风险。

安定医疗正处于用范畴换市场的要津阶段。无论是收购GRI强化外洋产能，照旧全棉期间加大线下开店力度，都自满出公司对市场份额的追求。可是，后果打算的回落也给公司推广款式敲响警钟：若是店效抓续下滑、存货盘活放缓、用度适度不力，高速推广反而可能成为职守。

尤其是在破钞复苏舒缓、医疗集采政策抓续的配景下，公司能否在推广中保抓安定运营，将成为下一阶段的要津考验。若何提高单店产出、优化库存结构、适度并购整合本钱九游体育娱乐网，是料理层必须直面的问题。不然，范畴越大，风险越高。