（原标题：HPV疫苗从“一苗难求”到“白菜价”，智飞生物的躺赚时间收尾了）
裁剪 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
在从众心思的驱使下，HPV（东说念主乳头瘤病毒）疫苗曾是“一苗难求”，价钱也因为“供不应求”而被不休炒高。而背后有“疫苗大王”之称的行业头部企业智飞生物，也赚得盆满钵满。
不外，时至2024年，也曾市值数千亿的智飞生物，市值也跟着其事迹的下滑，而不休挥发，以致比拟其顶峰时期，已挥发跳动3000亿元。
据分析，这一方面是因为跟着HPV疫苗竞争的尖锐化，智飞生物靠代理“躺赚”的时赶走线风筝。另一方面，由于曩昔几年行业在扩充方面“用劲过猛”，而让市集透支，加上尚未接种疫苗的适龄女性受经济要素等的影响，导致行业的增量与存量市集，王人在濒临挑战。
这种趋势，通过大部分疫苗企业公布的财报数据就不错窥豹一斑。繁多疫苗企业的事迹下滑，存货盘活率和居品销量均有不同过程的下降，即是最好的印证。那么，曾被贴上“疫苗茅”标签的智飞生物，畴昔将何去何从？
事迹下滑市值缩水，智飞生物正在由盛及衰
据了解，智飞生物的最高市值曾到达过3500亿元，而不到4年时刻，其市值缩水泰半。投资者对其信心不及，显着与疫苗行业的发展走向，以及智飞生物的事迹推崇存关。
据10月份智飞生物发布的2024年三季度讲述数据傲气，2024年前三季度，公司终了买卖收入为227.86亿元，同比减少41.98%；包摄于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比减少67.07%。这也意味着，智飞生物录得了一份营收、净利润双双下滑的收货单。
单看第三季度，智飞生物的事迹推崇相通阻难乐不雅。数据傲气，2024年第三季度其买卖收入为45.28亿元，同比减少69.46%；包摄于上市公司股东的净利润为-8369.64万元，同比由盈转亏。值得缜密的是，这亦然公司上市以来初次出现季度失掉。
对此，智飞生物在财报中暗意，公司买卖收入下滑主若是本期市集扩充处事未达预期，销售收入减少所致。
冰冻三尺非一日之寒。实质上，智飞生物的事迹下滑，早有预兆。尤其在盈利才气方面，曩昔几年智飞生物的推崇，更是上下升沉。尤其是2019-2023年技术，其营收疯涨，但是净利润增长却停滞不前，部分年份以致出现了增收不增利的莫名时势。
数据开始：东方钞票Choice数据
由此可见，智飞生物的事迹拐点早已出现。如前文所述，这一方面是因为行业竞争加重。另一方面，也归因于市集徐徐趋于足够，莫得太多增漫空间。由此也导致了，其客户的平均采购额大幅下滑。
举例，智飞生物近日文告，和葛兰素史克（GSK）签署了“合营补充公约”，主要就两边此前商定的带状疱疹疫苗合营期限及采购计较进行诊治，带状疱疹疫苗合营期延伸8年（2027-2034年），商定的近3年（2024-2026年）采购206亿元也变成近6年采购216亿元。
要知说念，二者合营仅一年时刻，便签署补充公约。天然延伸了合营期限，但采购计较却发生了弘远变化。这不详亦然智飞生物事迹承压的错误原因。
而从疫苗行业的举座发展来看，智飞生物濒临的行业环境，相通阻难乐不雅。通过对比HPV疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物前三季度事迹数据可知，三者同比均有不同过程地下降。
通过上述分析不丢脸出，疫苗行业的发展举座承压之时，算作现时疫苗销售范围超百亿的公司，智飞生物也难以独善其身。各样数据标明，智飞生物也曾发出了由盛及衰的信号。
市集需求疲软重迭价钱战，智飞生物盈利才气堪忧
据了解，国内市面上最常用的四款HPV疫苗，区分为默沙东九价HPV疫苗、默沙东四价HPV疫苗、万泰生物二价HPV疫苗、沃森生物二价HPV疫苗。而算作默沙东四价和九价HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物曩昔几年可谓“气候无尽”。
不外，算作入口疫苗的代理商，智飞生物赚的仅仅差价，对上游与下流王人劳苦主动权。无论是代理权，照旧居品订价，智飞生物王人处于相对被迫的位置，因此其毛利率也拼凑守护在30%驾驭已实属不易，并无太大飞腾空间。
值得缜密的是，其对代理居品的过于依赖，也让其毛利率水平颠倒受限。以2023年数据为例，技术公司的代理居品收入占比达到98%。而即使上游供应商莫得加价，在末端销售价钱下滑的气馁影响下，“薄利多销”也曾成为了智飞生物的无奈选拔。
由此也导致了，其代理业务的毛利率也有下滑趋势。可供查询的数据是，从2020到2023年，其毛利率也曾减少了近10%。这也意味着，公司赚取的中间差价空间正在变小。
与此同期，跟着国内疫苗企业之间的竞争加重，智飞生物也曾在部分疫苗居品上的“操纵”地位，正在被挑战。举例，此前九价HPV疫苗市集，基本是智飞生物的六合。然则，2025年，多家生物科技企业的九价疫苗行将上市开售，将会进一步冲击治飞生物原有的市集。
举例，2024年8月，万泰生物九价HPV疫苗上市苦求获受理（获批上市后才能坐褥并销售），成为首个申诉上市的国产九价疫苗。而适度现在，沃森生物、博唯生物、瑞科生物等企业的九价HPV疫苗均处于三期临床阶段。有机构研报指出，2025年后将会有多款九价HPV疫苗上市。
这也意味着，曩昔因为代理模式，在九价疫苗赛说念“一家独大”的智飞生物，市集将被分食。随之而来的即是，HPV疫苗市集也从昔日的卖方市集，徐徐鼎新为买方市集。
与此同期，基于不同疫苗厂商之间的价钱战，也运行全面打响。举例，近日，“国产HPV疫苗降价”话题冲上微博热搜，激勉社会热议。据媒体报说念，两大国产疫苗在集体采购中最多降到了27.5元/支，最高降价90%，而背后的疫苗厂商，就是万泰和沃森；国产疫苗带头降价，也被网友辱弄为，也曾一苗难求以致价钱望尘莫及，如今却已降价成了一杯奶茶的价钱。
值得缜密的是，2024年上半年，智飞生物的四价批签发量同比暴跌92%。而在其市集主战场，九价HPV疫苗的批签发量，现在天然没受太大影响，但实质市集供大于求以及二剂接种（9~14岁）也在本年年头被通过，市集竞争加重的同期，该类居品畴昔降价，也险些也成了势必。
库存高企研发濒临挑战，第二增长弧线难寻
如前文所述，智飞生物在严重依赖入口疫苗代理业务的同期，也在发力自主研发新址品，也试图走出困局。
据其第三季度财报傲气，智飞生物自年头以来的研发用度支拨为6.96亿元，较客岁略有增长。握续且平稳的研发过问是智飞生物研发管线高效股东的基石。据了解，除了新冠系列花样，智飞生物自主研发的花样已达32项，其中18项处于临床历练或苦求注册阶段。
据分析，智飞生物加码研发的原因是，比年起来其在应收账款与库存方面，双双承压。历史财报数据傲气，2024年一季度，智飞生物讲述期内磋商行动产生的现款流量净额为-42.7亿元，购买商品、秉承劳务支付的现款达到108.4亿元。而到了第一季度末，智飞生物货币资金29.7亿元，较期初减少53.13%；短期借款45.8亿元，较年头增多19亿元。
而在此前的2019年至2023年，智飞生物应收账款区分为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元，区分占当年营收41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%。
由此可见，应收账款与营收范围比拟，是智飞生物不小的财务使命。而在存货方面，2019年至2023年，智飞生物的存货区分为24.8亿元、34.1亿元、73.9亿元、80.2亿元和89.9亿元。
很显着，这么的财务结构酿成，与其智飞生物生物成品销售量密切关连。数据傲气，2023年，默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量区分为1034.3万支、3655.1万支。智飞生物生物成品销售量为2749.1万剂，同比减少82.66%；生物成品库存量为4209.6万剂。
何况，字据公司2023年半年度讲述，应收账款主要由一年以内（含一年）的账款组成，占比约为94.43%。在其中六个月以内的账款占一年以内账款的比例约为80.51%。对此，智飞生物裸露的投资者关系互动表傲气，投资者对其磋商风险也提倡了质疑。
不外，智飞生物在年头明确暗意，将一如既往地实时跟进行业战术，青睐居品销售事先的风险逼迫、事中的践约跟进以及过后的有用调换，进一步镌汰呆坏账发生的风险。
仅仅，智飞生物如斯安抚投资者的心情，二级本钱市集并不买账，其股价也从2023年年底岑岭期的69.27元/股，大幅下落至如今的25.25元/股，下落幅度以致远不啻腰斩。
据分析，智飞生物利润增速走低，还与其在讲述期内存在大额减值计提相关。积年财报傲气，2021年-2023年智飞生物应收账款坏账损失区分为-1.91亿元、-4.21亿元、-3.53亿元；存货跌价损失及合同践约成本减值损失区分为-0.93亿元、-1.09亿元、-3.12亿元。
因此，天然智飞生物在通过加码研发试图寻找第二条增长弧线。举例上文说起的2023年，智飞生物公告与GSK的合营，就是在重组带状疱疹疫苗领域的新尝试，在原有HPV赛说念上进行业务拓展，由此也足以说明，智飞生物念念要通过新品“破圈”，并非易事。
但是GSK对其采购受限于疫苗研发过问大、周期长，濒临着诸多不投降的外部风险，外界对其何如解脱过于依赖入口疫苗代理业务的担忧，依然挥之不去。
结语
头顶“疫苗茅”光环的智飞生物，如今因为事迹下滑、股价下落，其发展隐忧也徐徐清晰。无论是其过于依赖代理业务，照旧因为比年以来疫苗越来越不好“卖”，签发量暴跌，以过火应收账款占比过高，导致其库存高企、现款流承压，王人预示着智飞生物的发展，濒临着诸多挑战。
期待这个也曾的千亿疫苗巨头，能够通过加码研发，布局第二条增长弧线，寻找到新的业务增长点。但是不行否定的是，自主研发这条路，天然畴昔可期，但是相通说念阻且长。
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