别急着给恒运昌饱读掌，它招股书里的风险章节，读下来像一份“如何把我方玩崩的说明书”。
这家公司三年收入翻三倍、利润翻六倍，看似快意，但唯有休止数字，你会发现它每一步齐踩在刀尖上。
最刺观点——客户网络
2024年，第一大客户拓荆科技孝敬了63%的收入，前五大客户共计90.6%。
换句话说，恒运昌不是在卖居品，是在给拓荆科技打工。
拓荆如若砍单、压价、换供应商，恒运昌的营收班师腰斩。
再看行业周期
半导体这行当，三年不开张、开张吃三年。
恒运昌我方也承认，大众半导体周期波动班师影响晶圆厂本钱开支，进而影响自家订单。
当今AI带动的上行周期还能撑多久？没东说念主知说念。
但恒运昌依然把产能愚弄率干到111%，一朝周期掉头，库存和折旧能把利润啃成负值。
国际贸易摩擦——悬在头顶的达摩克利斯之剑
2024年12月，好意思国BIS把国内主要晶圆厂和设立商十足拉进实体清单。
恒运昌天然没被点名，但它的客户全在名单里。客户被限，订单天然随着挥发。
更惨的是，它还要从国际采购关键元器件，一朝出口络续加码，供应链班师断链。
时刻层面——矬子里的高个
2023年中国大陆等离子体射频电源国产化率不到7%。
恒运昌仅仅“矬子里的高个”。
招股书大方承认：居品还没打进国际设立商，只可在国内窝里横。
更讪笑的是，研发干与占比从13.6%滑到10.2%，省钱省得肆丧胆怯。
财务游戏——利润靠补贴和优惠
三年净利润从1981万飙到1.3亿，但政府援手占了利润7.7%。
高新时刻企业税收优惠又省下一大笔所得税。
如果2025年复审不外，税率从15%跳回25%，利润班师挥发两成。
房产谬误——随时搬家停产
租的厂房没房产证，万一深圳城市更新要拆，搬家停产便是几个月的营收归零。
玄色幽默的产能风险
招股书说“产能贯穿三年超负荷”，121%、102%、111%的愚弄率，听着像血汗工场。
但另一边，募投神气又要猛扩产能。
行业上行时，扩产是利好；一朝周期下行，新增产能便是新增损失。
恒运昌把将来赌在“恒久涨”的外传上，可惜半导体从来莫得恒久。
一句话追念：恒运昌的买卖面孔，便是“把鸡蛋放在一个客户、一个行业、一个周期里，再祷告计谋、时刻、国际关联十足互助”。这颗炸弹引线依然燃烧，投资者要不要沿途坐在上头，我方看着办。
拓荆依赖、周期赌博、时刻差距、房产谬误、计谋退坡——璷黫哪张多米诺骨牌倒下九游体育官网登录入口，齐可能把这家“国产替代明星”打回原形。